这是一份“惨淡”的答卷。
近日，珍酒李渡（06979.HK）发布的功绩公告自满，2025年公司营收同比下跌48.3%至36.51亿元，归母净利润则跌至5.39亿元，同比下跌59.3%。
在功绩双降的同期，更令东说念主担忧的是，珍酒李渡的运筹帷幄性净现款流由正转负——从2024年的7.8亿元暴降至2025年的-8.85亿元。
人所共知，白酒素来以“先款后货”的运筹帷幄方式，保捏着优异的净现款流入状态，珍酒李渡的“相当”大概正在冲破这一排业通例。
有预见的是，珍酒李渡交出惨淡功绩之际，实控东说念主吴向东却接连“炮轰”电商平台，并以一纸“线上禁令”试图扭转乾坤。
那么，吴向东的这记“禁令”，究竟是绝地反击，如故塞耳盗钟？
贸易周期被拉长1.3倍
在现时的行业环境中，白酒企业“功绩双降”并不孤寂。
据《产业成本》统计，抛弃发稿前，已潜入2025年功绩（包括预报）的12家上市白酒公司中，10家利润负增长，2家赔本，基本无一避免的一起下滑。
这并不难理解，在行业调养的大环境中，莫得东说念主能独善其身。戏谑而言，现时环境中的白酒企业较量，基本属于“僬侥中拔高个”。
即便如斯，珍酒李渡2025年的收获单仍然是令东说念主大失所望的。原因不仅有收入与净利润创下了近“腰斩”式的降幅，还有运筹帷幄净现款流的转负，以及存货周期翻倍式的拉长。
数据自满，2025年珍酒李渡的运筹帷幄性净现款流有由上一年的7.81亿元变为-8.86亿元，亦然独逐一家运筹帷幄性现款净流出的营收体量在30-50亿元的上市酒企。
事实上，运筹帷幄净现款流转负的背后是，珍酒李渡“赊销收入”在举座收入中的占比增高。既不错解读为“在缩小经销商的资金压力”，也不错解读为“本色销售或急剧萎缩”。
到底可作哪一种解读？还要联接运营才气进行分析。wind数据自满，2025年末，珍酒李渡的贸易周期飙升到了2009天，较上一年末的872天，净加多了1173天，同比增速达到1.3倍。
人所共知，贸易周期由存货和应收账款的盘活天数组成。2025年末，珍酒李渡的存货盘活天数与应收账款盘活天数，鉴别为1981天和28天。
其中，存货盘活才气是进步贸易周期恶果的要津。与之对应的存货限制，则从岁首的75亿元攀升至92亿元，增幅23%。
按照2009天的贸易周期测算，珍酒李渡要卖完账面上这近92亿元的白酒存货需要破耗5.5年。尽管白酒莫得保质期之忧，但这些存货5年半后还能保管如今的价钱么？
谜底是不一定。频繁情况下，这些高企的存货还会靠近高额的减值风险。
令东说念主不测的是，珍酒李渡固然没已往不好卖，但毛利率却相当坚挺——2025年公司举座毛利率为58.6%，较2024年仅下滑0.1个百分点。
这若干有点反常。在平常情况下，“居品卖不动——厂家接收打折促销——毛利率下滑——收入减慢减缓”。但珍酒李渡却接收走了另一条“价钱坚挺——收入暴减”的道路。
在旧年茅台皆颐养下调居品价钱的配景下，珍酒李渡这种“保利润，丢收入”的作念法，或多或少裸露着经管层对自家居品的“迷之自信”。
但这一信心，在粗豪的白酒市蚁合大概早就经不起西席了。
“新渠说念”顺价又能捏续多久？
面对营收大幅下滑的情景，珍酒李渡纠合祭出“万约定约”与“珍十五定约运筹帷幄”两大渠说念变革的大招。
其中，“万约定约”是珍酒李渡于2025年6月份为新品“大珍·珍酒”量身打造的新式团购渠说念模式。
该模式有两大亮点：其一，除差价除外，还为加盟商加多了“分成”与“股票收益权”等格外收益；其二，严控价钱，不允许线上销售，以保捏居品经销利润。
近日，开云体育珍酒李渡集团董事长吴向东在大型直播中晓喻，大珍·珍品上市回款不到300天累计回款突破10亿元。
不外，疑问是“大珍·珍酒”这超9亿的出货到底是卖给了糟践者？如故压到了定约商超的库房？对此，《产业成本》致函珍酒李渡却未获复兴。
在“万约定约”的得胜示范下，珍酒李渡于本年3月又机不可失推出“珍十五定约运筹帷幄”。正如称号同样，珍十五定约是为珍酒李渡原有大单品“珍十五（第5代）”量身打造的团购模式。
与“万约定约”比较，“珍十五定约运筹帷幄”不仅加盟门槛更低，分成频率也更激进，月月分成。
现时，在白酒居品价钱举座下行，经销商利润下滑的配景下，珍酒李渡以“厂商利益绑定”的角度切入变革，凯旋罢了了居品的顺价。
其中，“大珍·珍酒”罢了顺价超70元，“第5代珍十五”顺价超30元。不外，这些顺价的捏续性仍然存疑。
就拿已上市半年的“大珍·珍酒”来说，当今这款酒的本色结尾成交价为620元驾驭，较550元的一批价罢了70元的顺价。
这一成交价致使高过一些如故被市集考据过的中高端酱酒，如青花郎与君品习酒，二者的最新成交价鉴别为580元与560元。
如今，在糟践者买酒越来越在乎价钱的情况下，珍酒李渡需要向市集讲明，为什么“大珍·珍酒”卖的要比青花郎与君品习酒贵？这种挺价到底是基于特定“团购加盟渠说念”的小圈子形态，如故真实市集供需下的价钱呢？
值得一提的是，“大珍·珍酒”的畅通便利性也存在很大问题，该居品表面上仅限于在线下超4000家加盟商销售，这大概若干适度了平凡糟践者的购酒需求。
“炮轰”电商是别有肺肠？
电商渠说念关于现时白酒的销售影响可谓是“一把双刃剑”。
一方面，电商渠说念成了白酒行业少有的增量渠说念。数据自满，2025年白酒电商渠说念举座限制达到930亿元，同比增长18.5%，线上渗入率进步至16.3%。线上渠说念已不再是可选项，而是必答题。
另一方面，线上渠说念因平台抽佣及价钱战的影响，利润率边远较低。况且关于白酒厂家而言，“百亿补贴”严重冲击了我方线下渠说念的价钱体系，让边远线下经销商处在“陪跑”状态中。
在这种功过牵丝攀藤之际，吴向东却曲意逢迎地站到了电商渠说念的对立面。3月18日，他在视频号喊话“‘百亿补贴’等于行业的毒药”、“给咱们一千多万线下酒商留一条生路”。并重申“大珍·珍酒”“不准线上销售”、“不准廉价销售”等六不准。
站在白酒行业从业者的角度看，吴雇主的这些金玉良言的确是对“百亿补贴”掀翻行业价钱内卷的抗拒。但问题是“白酒线上渗入率的进步是一场历史趋势，拒抗趋势犹如泰山压卵”。
事实上，白酒行业的一大痼疾等于“分销层级化过多”：一批商把酒卖给二批商，二批商再分销给烟旅社等结尾，多层分销不仅举高了涨价率，还裁汰了厂家抵糟践行情的响应速率。
本轮白酒下行不仅有经济周期的影响，更有来自这种“多层级分销”导致渠说念库存积压过多的影响。
线上渠说念能较好地贬责了白酒居品畅通次数过多，分销层级过多的时弊。
比如，茅台讹诈自营电商平台“i茅台”，以厂家直销的方式将飞天茅台的零卖价调至1539元，其较1650元的最低经销价还低出了111元，却涓滴不影响厂家与经销商的利润。飞天茅台的一批价为1269元，按1538元的零卖价卖，茅台厂家赚270元；按1650元的经销价卖，经销商赚381元。
不外，边远酒企并莫得茅台的影响力，他们的线上销售多围聚在主流电商平台上，价钱体系仍然靠近着经销商清库存甩卖的挑战。
如斯看来，白酒价钱内卷的重要出在了“渠说念库存”的经管上。线上直销只是是一种高效经管渠说念库存的主义，而珍酒李渡的“双定约运筹帷幄”亦然对传统多层级分销，模式的一种改革。
从这一角度看，吴向东炮轰电商并非哗众取众，而很有可能是扭转珍酒李渡功绩症结的一个“X”要素。
（本文基于公开数据与贵府分析开云体育下载，尚不组成任何投资提议。）
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